作者：华尔街见闻

随着特朗普政府的大规模减税与支出法案正式落地，为弥补未来数万亿美元的财政赤字，美国财政部或将开启短期国债的“供应洪流”。

市场已经开始对未来的供应压力做出反应。对短期国债供过于求的担忧，已直接体现在价格上——1个月期短期国债的收益率自本周一以来已出现明显上涨。这标志着市场焦点已从今年早些时候对30年期长债的抛售担忧，彻底转向了前端利率曲线。

万亿赤字压顶，美国短期国债市场将迎“供应洪流”

新法案的落地，首先带来的是对未来财政状况的严峻预期。据无党派的国会预算办公室（CBO）测算，该法案将在2025至2034财年间，为美国增加高达3.4万亿美元的国家赤字。

面对巨大的融资需求，发行短期国债成为一个兼具成本效益与决策层偏好的选择。

首先，从成本看，当前一年期及以内的短期国债收益率虽已攀升至4%以上，但仍显著低于十年期国债接近4.35%的发行利率。对政府而言，在利息支出已成重负的当下，更低的即期融资成本足以构成强大的吸引力。

其次，这符合本届政府的明确偏好。此前，美国总统特朗普本人已表达过对发行短期票据而非长期债券的青睐。财政部长贝森特也向媒体表示，在当前节点增加长期债券的发行“没有意义”。

然而，这种策略并非没有风险。依赖短期融资可能会使借款人面临未来融资成本波动或更高的风险。一位匿名的加拿大债券投资组合经理所表示：

“任何时候当你用极短期的票据为赤字融资，都存在着发生冲击的风险，这可能会使融资成本面临风险。”

例如，如果通胀突然上升，美联储不得不考虑加息，那么随着国库券收益率上升，短期融资成本就会增加。此外，经济衰退和经济活动萎缩可能会导致储蓄减少，从而降低对短期票据的需求。

供需对决：7万亿流动性能否接住发债洪峰？

供应闸门即将大开，市场的承接能力成为新的核心议题。目前，市场对此似乎抱有信心，其底气来源于货币市场中积压的巨量流动性。

先看供给端。目前，美国财政部借款顾问委员会（TBAC）建议的短期国债占未偿还债务总额的比例上限为20%左右。但美银的利率策略师团队预测，为消化新增赤字，这一比例可能很快将攀升至25%。这意味着，市场需要准备好迎接远超官方建议水平的短期票据供应。

市场的关注点也因此发生了戏剧性转移。就在今年四五月份，投资者的焦虑还集中在30年期长期国债的抛售潮及其收益率飙升至5%以上的风险。而现在，聚光灯已完全打向了另一端：短期国债是否会因供应过剩而引发新的动荡？

来到需求端，景顺固定收益（Invesco Fixed Income）的北美投资级信贷主管Matt Brill认为，市场上高达7万亿美元的货币市场基金，正对前端债务（front end debt）存在“持续不断的需求”，而美国的财政部似乎也意识到了这一点。

宾夕法尼亚共同资产管理公司（Penn Mutual Asset Management）的总裁兼首席投资官马克·赫本斯托尔（Mark Heppenstall）则更为乐观，他表示：

“我不认为下一场危机会来自短期国债，有很多人想让资本运作起来，并且是在实际收益率看起来相当诱人的情况下。你可能会看到短期国债利率面临一些压力，但市场上仍有大量现金在涌动。

如果真的出现问题，美联储会想办法为任何供需失衡提供支持。”