一个很好笑的事情是，今天下午笔者被轰炸最多的问题不是关于中美谈判，而是关于某财经媒体的这个新闻：自12月1日起，将对所有到期的美国国债本金支付进行展期。

1、这是什么意思？

答：就是停止缩表的意思。今天早上的FOMC已经宣布了。没有新信息。

这是个翻译小错误。原文是beginning in December 2025, to roll over at auction all principal payments from the Federal Reserve’s holdings of Treasury securities. 

rollover在中文里既可以指债权人主动到期续做（到期后继续把钱借给债务人），也可以指债务人债务重组、延长还款期限。两者意思截然相反。这里的rollover是指前者。因为美联储的缩表方式是“持有的美债到期后不续做”，因此不缩表，就是指美联储在“持有的美债到期后自动续作”。

2、实际上美联储的“停止缩表”是怎么操作的？

对于美债来说，是到期后重新参加拍卖。从实际操作看，美联储会在本月的财政部美债拍卖中，以非竞价的方式重新申购到期美债等同本金的新发美债，这个就叫做“add-on”。

对于Agency MBS来说，鲍威尔今天明确表示是将MBS到期资金重新投资到短债（Tbills）里。

最终目标是：1）美联储只持有美债不持有MBS；2）美联储持有的美债的平均久期（大约9年）逐步向市场存量美债的平均久期（大约6年）靠拢。

3、停止缩表有什么资产意义吗？

对主要大类资产而言微乎其微。

真正需要关心缩表节奏的是货币市场和衍生品市场玩家，比如货币市场基金的PM，或者做FF-SOFR spread或者swap spread的交易员。对于99%的投资者而言，美联储是否停止缩表，在哪里停止缩表，是纯粹的冗余信息。因为缩表节奏主要影响的是隔夜拆借利率，即便发生了短暂钱荒，其对大类资产价格的影响也几乎为0。一个参考案例是2019年9月17日钱荒。SOFR利率一度飙升到5%左右，但美股美债几乎没什么反应。