作者：Lex，ChainCatcher

2025 年 8 月 6 日，在 DeFi 收益率市场占据领先地位的 Pendle 团队，将其业务版图扩展到了一个全新的领域。他们于 Arbitrum 上正式推出了名为 Boros 的平台，其核心功能只有一个：将永续合约中不确定的资金费率，转化为一种标准化的、可交易的链上资产。

对于日交易量动辄超过千亿美金的永续合约市场而言，资金费率是平衡多空力量的关键机制，但其高波动性也给交易者、做市商和依赖对冲策略的协议（如 Ethena）带来了巨大的风险敞口。

Boros 的诞生，正是为了解决这一长期存在的痛点，它提供了一个专门的场所，让市场参与者可以对冲或投机于未来资金费率的走向。这一创新举措迅速获得了市场响应，不仅助推 Pendle 的总锁仓价值（TVL）突破 80 亿美元，其原生代币 $PENDLE 价格也应声上涨。

Boros 的核心机制：驯化资金费率

在永续合约交易中，资金费率（Funding Rate）是平衡多空力量的关键机制，但其高波动性也给交易者带来了显著的风险敞口。 Boros 的核心目标，就是为这种不确定性提供一个解决方案。

其实现方式，是通过将未来的资金费率收益代币化为 Yield Units (YUs)。这一设计类似于传统金融中的利率掉期，允许交易双方对赌未来费率的走势：

多头（Long YU）：支付一个由市场定价的固定年化费率（Implied APR），以换取未来实际产生的浮动资金费率收益。适用于预期资金费率将上涨的场景。

空头（Short YU）：接收固定的年化费率，同时承担支付未来浮动费率的义务。适用于对冲或押注资金费率将下降的场景。

Boros 初始支持 Binance 的 BTC-USDT 和 ETH-USDT 永续合约，未来将扩展至 SOL 、 BNB 等资产，以及 Hyperliquid 、Bybit 等平台。整个交易过程在 Arbitrum 上的全链上订单簿（orderbook）中完成，确保了透明性和去中心化。

值得注意的是 Boros 提供的资本效率。据官方资料，平台支持高达 1000 倍的理论资本效率，允许用户以较小的抵押品对冲大规模头寸的资金费率风险。这对于 Ethena 这类执行 Delta-Neutral 策略、管理着庞大资产规模的协议来说，具有显著的实用价值。

战略考量：为何要独立推出 Boros ？

Pendle 选择为 Boros 建立一个独立平台，而非在既有的 V2 框架上迭代，反映了其清晰的战略规划。

Pendle V2 的设计初衷是处理链上原生收益，其机制更适应相对可预测的收益环境。而永续合约的资金费率源自中心化交易所（CEX）内部激烈的多空博弈，其波动性、频率和风险特征与链上收益截然不同。

另起炉灶，使 Pendle 能够：

• 定制化风险管理：为高频、高波动的资金费率交易量身打造风控模型和清算引擎。
• 隔离系统风险：避免将链下衍生品的潜在风险直接引入成熟的 V2 生态系统。
• 构建专注的流动性：围绕资金费率这一特定资产，构建独立的流动性池和市场深度。

这一决策，是 Pendle 将其业务从“现货收益率”（spot yield）扩展至“衍生品未来”（funding futures）的关键一步，意在构建一个更全面的收益率交易生态。

机遇与挑战并存

Boros 上线初期的市场反响强烈，持仓上限（OI）被迅速填满并多次上调，证明了市场对此类工具的真实需求。

其最大的机遇在于，它为市场上庞大的 Delta-Neutral 策略（如 Ethena 的 USDe）提供了急需的对冲工具，能有效管理负资金费率时期的系统性风险。

然而，新机制也面临着挑战。首先是系统性风险，依赖预言机喂价和内置杠杆的模式，在极端行情下可能面临连锁清算的风险。其次是市场竞争，虽然 Boros 在资金费率衍生品上先行一步，但仍需面对 dYdX 、Hyperliquid 等成熟衍生品平台的潜在竞争。

未来， Boros 的成功将取决于其风险管理的稳健性、流动性的持续增长，以及与 DeFi 生态中其他协议的整合深度。

写在最后：衍生品市场的新信号

Boros 的推出可以视为 DeFi 衍生品市场演进的一个重要信号。首先，市场的创新焦点正从基础的永续合约，转向更精细化的“二阶衍生品”。对资金费率、波动率等核心元素的解构和再打包，正在成为新的前沿。

其次，衍生品赛道可能出现更明确的功能分化。未来市场可能由提供一站式服务的综合性平台，和专注于特定风险对冲工具（如 Boros）的专业化平台共同构成。

最后，新基础设施的需求正在浮现。随着资金费率交易的成熟，围绕其进行套利、提供流动性以及构建结构化产品的工具和服务，或将成为 DeFi 生态的下一个价值增长点。

（本文仅供参考，不构成任何投资建议）

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