作者：Andrew Kang，Mechanism Capital合伙人

编译：Tim，PANews

PANews编者按：Andrew Kang发推炮轰华尔街知名分析师Tom Lee看涨观点，认为这是去缺少金融常识且“弱智”，不过该推特评论区，有一些网友并不赞成Andrew Kang的驳斥理由，更有网友晒出其曾在今年4月预测ETH会跌破1000美元，因此该篇文章具有一定的主观性，需读者自行研判。

Tom Lee的以太坊理论是我近期见过的知名分析师中最愚蠢的，完全缺乏金融常识。我们来逐一驳斥，Tom的论点主要基于以下几点：

1. 稳定币与RWA的采用
2. 数字石油叙事
3. 机构将购买并质押ETH，为其代币化资产提供安全保障，并作为运营资金。
4. ETH价值等于所有金融基础设施公司之和
5. 技术分析

1）稳定币与RWA的采用

Tom的观点是这样的，稳定币和代币化资产的链上活动正在增加，这理应推动交易量上升，进而提高ETH的手续费、收入。表面上看合乎逻辑，但只要你花几分钟动动脑筋核对数据，就会发现事实并非如此。

ETH每日手续费

自2020年以来，代币化资产总值与稳定币交易额已增长100到1000倍。Tom的论点从根本上误解了价值积累机制，可能让人误以为手续费会同比攀升，但实际上其水平与2020年基本持平。

原因如下：

• 以太坊网络升级使得交易更高效
• 稳定币及代币化资产活动正向其他链转移
• 低流动性资产的代币化几乎不产生手续费。被代币化的资产价值与以太坊收入并非直接正比。有人可能将1亿美元债券代币化，但若每两年才交易一次，能为ETH产生多少手续费？可能仅0.1美元。而单次USDT转账产生的手续费则远高于此。

你可以将价值万亿美元的资产代币化，但如果这些资产流通不活跃，那么也许仅能为以太坊增加十万美元的价值。

区块链的交易量和手续费会增加吗？是的，但大部分手续费将被其他拥有更强商业性的链所捕获。在将传统金融交易区块链化这一赛道，各方都已看到机遇并积极抢占先机。Solana、Arbitrum和Tempo目前斩获了早期大部分果实。就连Tether也在支持两条新链Plasma和Stable，这两条链都旨在将USDT交易量转移到自有链上。

2）数字石油叙事

石油是一种大宗商品。经通胀调整后的实际油价一个多世纪以来一直在同一区间内波动，偶尔出现的价格飙升，但最终也会回落。我同意Tom认为ETH可被视为大宗商品的观点，但这并不算利好。真不知道Tom这葫芦里卖的什么药！

3）机构将购买并质押ETH，为其代币化资产提供安全保障，并作为运营资金。

大型银行和其他金融机构是否已将ETH纳入资产负债表？没有。

他们中有人宣布计划了吗？也没有。

银行是否会因为持续支付能源费用而储备大量汽油？不会，因为这并不重要，他们只是在需要时支付费用。

银行会购买他们使用的资产托管方的股票吗？不会。

4）ETH价值等于所有金融基础设施公司之和

我是说，拜托。又一次对价值积累机制的根本性误解，纯粹是妄想。

5）技术分析

我其实是技术分析的忠实粉丝，并且认为客观看待时它非常有价值。但不幸的是，Tom似乎是在利用技术分析画随机线来支持其偏见。

观察此图表，最客观的结论是以太坊正处于多年的震荡区间。这与原油价格走势颇为相似，过去30年间原油同样在宽幅区间内波动。当前以太坊不仅处于区间震荡，近期更触及区间顶部后并未突破阻力。从技术面看，以太坊走势实则偏空。不能排除其长期在1000至4800美元区间震荡的可能性。某项资产曾出现抛物线式上涨，并不意味着这种涨势会无限延续。

原油价格

长期来看，对ETH/BTC图表同样存在误解。虽然确实处于多年的横盘整理区间，但过去几年主要受下跌趋势主导，近期才在长期支撑位出现反弹。这一下跌趋势的驱动因素在于，以太坊的叙事已经饱和，其基本面无法支撑估值增长，而这些基本面至今未发生实质性改变。

以太坊的估值主要源于市场的金融认知不足。客观地说，这种认知缺口确实能创造可观的市值，看看XRP便知。但由认知缺失支撑的估值终有上限，宏观流动性的宽松环境暂时维持着ETH的币价水平，然而除非发生结构性改变，否则其很可能将陷入持续低迷的困境。