撰文：Biteye

首先说一下，为什么研究持仓结构很重要？大家都知道加密市场叙事往往很快，那么：谁在买？买了多少？谁在卖？抛压集中在哪里？哪些资金长期锁仓，哪些资金随时可能流出？

这些问题，决定了ETH 的价格弹性与下一个周期的涨跌空间。以比特币为例，ETF 的增量买盘已经让华尔街资本成为价格底盘的一部分。而以太坊正在走同样的路。

1、现货ETF

过去一年，以太坊最重要的资金管道莫过于现货ETF。

截至8 月28 日，美国9 支现货ETF 合计持有约690 万枚ETH，占总供给（ETH 总供给约1.2071 亿枚）的5.75%。这部分资金的意义不止于规模，还在于：

它们是“合规资金”，背后是退休基金、投资银行、券商的客户资金。一旦进入市场，流动性相对稳定，很难像散户一样追涨杀跌。

其中：

• BlackRock iShares ETHA：约332 万枚ETH。

• Grayscale（灰阶）ETHE & ETH Mini：合计约200 万枚。

• Fidelity、Bitwise、VanEck 等：合计约158 万枚。

2、上市公司

截至目前，共有17 家上市公司合计持有350 万枚ETH，占以太坊总供给的2.9%。前十家合计持有约380 万枚ETH，其中：

– Bitmine Immersion：180 万枚，30 日内变动+186.8%，目前最大单一持仓机构。

– SharpLink Gaming：79.7 万枚，30 日内变动+82.0%

– The Ether Machine：34.5 万枚，30 日内变动+3.2% 其他如ETHZilla、FG Nexus 等也在逐步加码。

总的来说，Bitmine 与SharpLink 增持最为激进，代表了新兴“币股”力量；而Coinbase、Bit Digital 等增持则较为稳定。

3、基金会

目前，以太坊基金会持有约23.16 万枚ETH，占总供给约0.19%。虽然规模不算庞大，但这部分资金是长期策略性储备。基金会一般会定期抛售少量ETH，用来支持研发、社区拨款与运营，基本上属于“健康的卖压”。

4、质押

目前，已有约3,613.7 万枚ETH 在质押中，接近目前总供应量的30.1%，质押规模屡创新高。这些锁定的ETH 有效减少了流通供给，从供需层面减少了抛压。

质押意味着流动性下降，但同时催生了LST、再质押等新型衍生性商品赛道。这也是ETH 与BTC 的最大不同，ETH 是能生息的生产性资产。

5、交易所、巨鲸

• 交易所储备：目前约1,784.5 万枚ETH，占14.8%，为近年低点。说明更多人选择质押或长期持有ETH，导致交易所可供出售的ETH 减少。

• 巨鲸：链上仍有少数掌握数十万枚ETH 的巨鲸，可能随时制造市场巨幅波动。例如LHV 银行的创办人Rain Lohmus 持有25 万枚ETH，约占全网供应的0.2%，其钱包自2015 年以来未发生任何交易，价值至今超过10 亿美元，但据说也可能是遗失了私钥。例如“7 Siblings”（链上神秘巨鲸团体）持有超过120 万枚ETH。截至2025 年，鲸鱼地址（持仓1 万-10 万ETH）合计控制了约22% 的ETH 供应。

近期，链上也追踪到一位神秘机构鲸鱼在8 月中旬悄悄建仓超过20 万枚ETH，其资金来源包括FalconX、Galaxy Digital 和BitGo。

这种大额资金的“轮动”，往往会放大市场波动。

6、DeFi 协议

目前约41.35% 的ETH 已被锁定在质押、DeFi 等合约中，几乎占流通量的一半。其中约1,350 万ETH（约占总供应的11.25%）锁定在各类DeFi 协定和跨链桥等智慧合约中，反映出ETH 正被广泛用于生态应用而非闲置。

7、V 神

根据Arkham 数据，V 神个人持有约24 万枚ETH，占约0.2%。在ETH 的1.2 亿枚总量里，这个比例并不高，但V 神持仓的意义，更多在于“信号作用”： 他卖币，市场会揣摩是否为捐赠，还是单纯减持。他囤币，代表对ETH 长期价值的信心。

因此，市场甚至会把V 神的转帐当成“短期指标”。这种关注度，反过来也是ETH 的特殊叙事。

8、政府持仓

根据已揭露数据，各国政府合计持有约6.45 万枚ETH，占总供给的0.05% 左右，虽然规模不及ETF 和上市公司，但意味着更强的“合法化讯号”。

• 美国政府：约60,000 枚ETH，价值约2.7 亿美元

• 美国密歇根州政府：约4000 枚ETH，价值800 万美元

• 不丹王国政府：约495 枚ETH，价值220 万美元。

9、名人喊单

本文在讲资金结构之外，也顺带提一嘴近期名人对ETH 的喊单。

• EthHub 共同创办人@sassal0x：半年前就提出ETH 价格预计在2025 年突破$15k 美元，并且近期也保持乐观看涨。

• BitMEX 共同创办人@CryptoHayes：近期再次喊出ETH 可望到$10k–$20k 的观点。

• Bitmine CEO Tom Lee@fundstrat：认为今年内就能见到$15k 的ETH。

• LD Capital 创办人@Jackyi_ld：ETH 可望突破BTC 汇率新高，目标直指$10k 以上，同时迎来主流币轮涨行情。

10、其他持仓

除了质押、ETF、交易所和基金会之外，还有超过5,500 万枚ETH 被归类为“其他”，主要由以下多种来源组成：

1、散户：数量庞大但分散，单一地址持仓量不大，整体构成市场的基本盘。

2、早期沉睡钱包：包含早期遗失私钥的帐户，例如LHV 银行创办人Rain Lohmus，至今仍握有约25 万枚ETH 未动。

3、未公开机构持股：部分创投及非上市公司持有ETH，但未必进入公开报表。

小结

把这些管道放在一起看，ETH 的持股已经形成一张分层的资金网络。在比特币 ETF 带来千亿增量资金后，ETH 的“持仓再分配”才刚开始。如果说过去ETH 的估值逻辑是“技术+ 叙事”，那么未来更多是“资金+ 流动性”。这样的格局，意味着ETH 可能比任何时候都更接近“机构化资产”。