来源：On-Chain Mind，编译：Shaw 金色财经

比特币已从历史高位下跌 12%，网上的议论纷纷暗示牛市可能已经结束。但这真的是崩盘的开始，还是比特币波动历程中的又一次典型洗盘？
在本文中，我将把当前的市场结构与以往周期进行比较，并找出决定此次调整是良性还是更令人担忧的关键水平。

让我们开始吧。

要点概览

• 历史背景揭示常态：比特币当前 12% 的回调幅度与过去牛市周期中频繁出现的 20% 至 40% 的跌幅相比相形见绌，这表明这只是常规波动，而非趋势逆转。

• 关键支撑位值得关注：短期持有者实现价格（109,000 美元）和移动平均线（200日移动平均线101,000美元，年移动平均线 93,000美元）等指标将决定牛市趋势是否持续。

• 投资者心态转变：将回调视为积累机会，可以将恐惧转化为策略，特别是对于长期持有者而言。

• 尚无投降迹象：诸如已实现产出利润比率（SOPR）等指标显示的是盈利而非亏损，表明持续的看涨结构。

比特币回调的背景分析

比特币从12.4万美元的历史高位回落至今已有大约两周时间。人们自然会提出疑问：这只是短暂的停顿，还是更深层次收缩的开始？

为了说明具体情况，我们可以查看深度图，它可以测量当前价格相对于之前历史最高点的回撤情况。

在过去的一年半中，我们已经看到过另外5次调整，幅度是12%的两倍。

与过去一年半中至少5次跌幅超过24%的情况相比，今日12%的跌幅还算温和。尽管网上普遍弥漫着看跌情绪，但数据显示，比特币此前经历过更严重的下跌，而且时间还相对较近。

以往周期的经验教训

将当前市场结构与以往周期进行对比至关重要。一个具有参考意义的对比是 2017 年的牛市周期，当时同样经历了阶梯式上涨，直至最后的暴涨见顶。以下是当时的情况：

• 20%的调整是正常的，在上涨过程中几乎每个月都会发生。

• 在市场继续走高之前，曾出现30%甚至40%的回调。

尽管自2017年以来，比特币已发展成为一种规模更大、更受机构认可的的资产，但波动性仍然是其固有特征。事实上，在本轮牛市期间，我们就已经见证了多次20%至30%的回调。

那么，再下跌30%会让我感到意外吗？一点也不。这将使价格跌至约87,000美元，这个水平虽然看似低迷，但在历史正常范围内。

从个人角度来看，这样的下跌对像我这样的净增持者来说可能是有利的。较低的价格创造了在有吸引力的水平增持更多比特币的机会，而价格上涨则扩大了整体财富——在我看来，这两者都是好事。对于投资期限为5到10年的投资者来说，这些短期波动基本上无关紧要。

我何时会转为看跌？

30%到40%的回调本身并非意味着看跌。历史经验表明，只有当跌幅超过这一水平时，市场才会进入长期熊市阶段，例如2018年的暴跌之后。那时，复苏可能需要2-3年才能达到新的历史新高。详见下文。

价格需要很多年才能恢复到之前的最高点。如果你错过了顶部，你可能会发现自己要长期持有。

目前，只要结构性看涨趋势保持不变，市场就仍然处于健康状态。

我关注的关键价格位置

短期持有者实现价格

短期持有者（STH）实际买入价格衡量近期投资者（更具体地说，是过去五个月内购买的比特币）的平均购置成本。它通常起到心理支撑位的作用：

• 当前STH实现价格：109,000美元。

• 价格跌破这一水平可能会导致新投资者失去耐心或恐慌抛售。

• 偏差倍数，或者我的成本带，直观地展示了价格与这一关键水平相比的偏离程度。

当价格在本轮牛市中在绿色成本带内交易时，它为我们提供了本轮周期中最佳的风险回报机会。

绿色成本带目前位于87,000 美元左右的底部（有趣的是，这相当是30%的历史最高回撤），标志着最高风险/回报累积区域。虽然市场可能会在这个水平附近徘徊数月，但通常在最后一波抛售结束后，会迎来进一步的上涨势头。

200日移动平均线

200日移动平均线（MA）是广受关注的技术指标，通常代表长期趋势支撑位。

• 当前200日均线：101,000美元。

• 在这一价位进行价格测试表明趋势有所停顿，但并不一定意味着市场走弱。

无论是在牛市还是熊市中，价格都喜欢重新回到这个水平，作为趋势延续性的测试。

从统计学角度来看，在趋势市场中，价格会回归均值。从心理层面来看，这里是个整数位的磁力点（附近有 10 万美元这个整数位，颇具吸引力）。若跌破这一水平可能会加剧看跌情绪，但即使横盘震荡，守住这一水平也能维持看涨结构。

365日移动平均线

对我来说，年移动平均线定义了牛市和熊市之间的界限。

• 当前365日均线：93,000美元。

• 此处出现漏洞将引发对更广泛市场健康状况的重新评估，尤其是投资者的消费行为和群体抛售动态。

利用SOPR评估投资者行为

已实现产出利润比率（SOPR）衡量的是代币售价与购价之间的比率：

• SOPR > 1 （紫色）：代币处于盈利卖出状态。

• SOPR < 1 （粉色）：代币处于亏本出售状态，表明已投降。

即使 SOPR 呈下降趋势，但它也完全符合我们对当前市场阶段的预期。

目前，SOPR的7日移动平均线仍为正值，表明活跃投资者正在获利而非亏损。若出现深粉色信号加上365日均线的测试，则可能是市场潜在结构性疲软的警示。

当前策略与心态

持有比特币就要承担价格波动的风险。

比特币的发展历程表明，耐心比反应更重要。在每个周期中，20%至40%的回调都是常态，虽然感觉很严重，但放长远来看只是小插曲。在一片网络狂热中下跌12%？这在情理之中。

虽然深度回调始终有可能，但与其忧心忡忡，不如关注关键的价格水平：

• STH实现价格：心理支撑位为109,000美元

• 200日移动平均线：趋势确认点位为101,000美元

• 365日移动平均线：牛市/熊市分界线为93,000美元

持有这些头寸能保持看涨的完整性，尽管你会看到市场情绪的波动。从结构上看，看涨趋势依然未变，市场的整体格局也没有改变。回调只是上涨途中的正常现象，在有相反证据之前，趋势就是你的朋友。