作者：Oz Sultan，来源：Quantum Economics，编译：Shaw 金色财经

稳定币，即与法定货币挂钩的数字代币，已从加密货币领域的小众基础设施发展成为全球支付、交易和代币化金融的核心基础设施。2025年最重要的两项发展：Tether宣布推出专注于美国市场的稳定币USAT，以及金融科技公司Ripple推出的RLUSD，展现了市场现有参与者和传统金融参与者如何为监管时代重新定位。

与此同时，美国《GENIUS法案》的通过将为合规稳定币的发展奠定法律基础，重塑国际稳定币格局。

为何USAT和RLUSD至关重要

Tether推出USAT标志着其战略转型：在经过多年对其全球USDT代币的支持和治理方面的争议和审查之后，Tether正在构建一款基于美国的、监管优先的产品，专门设计用于在新的美国监管框架内运作。

USAT将通过受美国监管的实体发行，其托管和储备关系结构符合联邦要求。

这很重要，因为Tether的规模使USAT具有了即时的市场相关性；如果它获得发展，数十亿美元的链上流动性可能会转移到专门为满足美国监管而设计的代币中。

相比之下，Ripple的RLUSD体现了不同的路线：一种诞生于受监管的支付基础设施公司内部的稳定币，该公司从一开始就强调合规性和银行级托管。

RLUSD专为企业级渠道和跨境支付而设计，Ripple将其定位为完全有保障和可赎回的属性，旨在吸引银行、支付处理商和受监管的企业。

发行方优先（Tether）和基础设施优先（Ripple）这两种方式的共存体现了市场上稳定币模式的多元化。

《GENIUS法案》允许哪些发展

2025年颁布的《GENIUS法案》（《指导和建立美国稳定币国家创新法案》）是美国首个全面的联邦支付稳定币框架。其核心特征包括：严格的储备金要求（实际上100%由现金和短期美国国债等优质流动资产支持）、每月公开披露储备金构成、遵守《银行保密法》规定的反洗钱/了解你的客户 (AML/KYC) 规定，以及对发行方的明确监管权限（某些实体由联邦存款保险公司和货币监理署进行监督）。

它还定义了外国稳定币发行方进入美国市场的条件。

通过明确法律地位和监管预期，GENIUS大大降低了法律/监管的不确定性——这是大型金融机构和主流做市商进入该领域的主要障碍。

对于像Tether和Ripple这样的公司来说，该法律起到了三个作用：

1. 合规路线图；它明确规定了所需的储备机制、审计和披露内容，从而实现合法的产品设计，而非临时补救。

2. 为机构参与者提供入口；银行和托管机构现在可以在明确的监管制度下构建稳定币的发行，从而降低交易对手风险和运营风险。

3. 市场合法性；符合规定的稳定币可以更自信地融入支付系统、金融基础设施和代币化金融产品中，从而吸引资本和应用场景远离不受监管的替代方案。

全球展望：碎片化、竞争和监管模仿

美国的这些举措正值国际上各种做法纷繁复杂之际。一些司法管辖区（例如欧洲部分地区）强调审慎规则和沙盒；其他一些司法管辖区则采用国家数字货币或受到严格监管的稳定币。

未来几年将出现两种结果：

1. 监管套利和竞争性产品。许可制度更宽松或更快捷的市场可能会吸引寻求规模化发展的非美国稳定币发行方。

相反，那些确保符合美国合规要求的发行方（例如USAT的目标）可能会放弃监管灵活性，以换取巨大的市场准入和声誉优势。全球参与者将在速度和合法性之间做出选择。

2. 互操作性和代理关系。跨境支付需要桥梁：受监管的美国稳定币需要代理关系、托管安排和海外法律认可。

《GENIUS法案》规定外国发行方进入美国市场时必须经过可比性判定，这承认了这一现实，并预示着统一标准的潜力，但真正的互操作性仍需要主要市场之间的监管协调。

新兴市场国家的央行将密切关注。

在本币波动较大时，稳定币（国内或与美元挂钩）可以稳定汇款渠道或加剧美元化风险；政策制定者将采取宽松的框架或限制措施来应对。

因此，多边机构和支付网络将在跨境稳定币渠道的成熟速度方面发挥重要作用。

商业和金融生态系统的影响

受监管的稳定币生态系统有望为汇款、商户结算、可编程金融和代币化资产提供更快、更廉价的美元计价渠道。

与合规发行方合作的银行和托管机构可以获得新的手续费收入并大规模提供托管和结算服务。

与此同时，GENIUS规定的更高的储备标准和报告要求提高了现有成本，可能导致发行集中在资本充足的公司和银行之间。

如果储备金具有流动性、透明度和受到监管，系统性风险就会降低；但集中风险和运营依赖性（例如，对少数托管人、审计师或技术平台的依赖性）仍需保持警惕进行监管。

每月的披露和审计标准旨在缓解挤兑风险，但随着稳定币成为更广泛金融体系的基础设施，压力测试和危机应对方案将至关重要。

未来会发生什么？

USAT的出现和RLUSD的成熟象征着更大的转变：稳定币市场正在从狂野西部式实验转向受监管的市场基础设施。

GENIUS通过提供可预测的规则并为主流金融打开大门加速了这一转变。短期内可能出现的结果是一个两极分化的市场：一方面是高度监管、由机构支持的稳定币，用于在合规司法管辖区内进行支付和结算；另一方面是一组并行的离岸或无需许可的代币，以满足加密原生用例的需求。

对于企业、银行和政策制定者来说，当务之急显而易见：设计时注重互操作性，坚持稳健的托管和治理，并进行国际协调。对于用户而言，尤其是跨境支付用户和无银行账户人群，其前景是更快、更低成本地获取美元流动性。这一目标能否实现，将取决于监管协调、技术标准，以及新参与者能否兼顾合规性和可用性。

因此，未来几年将是一个关键时期，检验稳定币能否既能成为加密货币领域故事，也能成为安全、受监管且广泛应用的全球数字金融的基石。《GENIUS 法案》为美国提供了一张蓝图；而市场、技术专家和国际监管机构将共同描绘出具体的图景。