作者：鲍奕龙，华尔街见闻

花旗预测以太坊年底目标价4300美元，但L2的价值捕获迷雾重重。

9月15日，花旗银行发布最新研究报告，对以太坊(ETH)设定年底目标价4300美元，低于当前现货价格。

报告采用与此前针对比特币的相同预测模型，综合考虑基本面价值、资金流入潜力和宏观经济环境三大因素。报告同时给出牛市情形下6400美元和熊市情形下2200美元的预测区间：

• 基本面价值：花旗的模型显示，当前以太坊价格已超越其网络活动所能支撑的水平，可能由近期的ETF资金流入和市场对代币化等用例的过度兴奋所驱动，短期价格存在高估风险。

• 资金流入潜力：尽管流入以太坊 ETF的资金对价格的推动效应（每10亿美元流入可推高价格6%）是比特币的两倍，但花旗预计其总体流量将远小于比特币，新投资者仍将首选比特币。

• 宏观经济环境：花旗指出在当前预测中，宏观经济对以太坊的影响甚微。不过一旦出现经济衰退，宏观因素将成为驱动以太坊走低的关键力量。

价值锚点与L2的挑战：30%的价值传导率是关键假设

花旗认为，与比特币的“数字黄金”定位不同，以太坊的价值更紧密地与其网络活动（即作为智能合约平台的使用情况）挂钩。

然而，报告一针见血地指出，近期以太坊生态系统的活动增长主要发生在以太坊网络之上的第二层（L2）网络，而L2的繁荣并未直接、完全地转化为以太坊的价值。

由于交易成本和吞吐量限制，应用和用户迁移至L2，但L2究竟能为以太坊主网带回多少价值，市场对此充满疑虑。去年以太坊网络的坎昆（Dencun）升级虽然降低了L2向主网支付的费用，在促进L2采用的同时，也加剧了市场对以太坊价值捕获能力的担忧。

花旗模型假定L2活动向以太坊主网的价值传导率为30%。即便在这一假设下，当前以太坊的价格仍然高于基于L1和L2综合活动得出的估值。

这部分溢价，花旗归因于近期市场的购买压力以及对代币化、稳定币等未来用例的“繁荣预期”。

更强但更小的ETF资金流：杠杆效应显著，但总量难比比特币

资金流是影响以太坊价格的另一关键因素。

报告观察到，数字资产财库公司的大量买入和ETF资金的涌入，是近期以太坊表现优于大市的重要推手。

花旗强调以太坊的资金流杠杆效应极强。每周10亿美元的ETF资金流入，能带动以太坊价格上涨约6%，而同样资金量对比特币价格的影响仅为3%。

然而，花旗预计流入以太坊的资金规模将小于比特币。其逻辑是，以太坊相对于比特币约25%的市值比例，可能就是短期内新资金分配的上限，因为新入场的投资者更倾向于从知名度最高的比特币开始配置。

宏观因素在牛市情境下影响有限

宏观经济环境，特别是股市和美元，是影响加密货币价格的传统力量。

以太坊与比特币类似，其价格与股市呈正相关，与美元呈负相关。

不过，在花旗的基准情景下，宏观因素并非决定性力量。报告指出，尽管花旗美国股票团队预测年底前股市有小幅上行空间，标普500目标6600点，但这基于以太坊的历史贝塔系数，仅为其价格预测贡献了35个基点的微弱上行驱动。

但投资者必须注意，在熊市情景中，宏观因素将至关重要。报告强调，熊市2200美元的目标价，其主要驱动力将是经济衰退引发的宏观因素，特别是美股的大幅下跌。

花旗预测年底4300美元目标价

花旗最终通过综合上述三个核心因素——网络活动、资金流和宏观环境——构建了其价格预测模型：

• 基准情景（$4300）：假设年底前有适度的资金流入，市场对以太坊网络用例的兴奋情绪得以维持，支撑价格略低于当前水平。

• 牛市情景（$6400）：前提是网络活动显著增加（可能由稳定币或代币化应用的爆发驱动），同时ETF和财库公司的需求持续强劲。

• 熊市情景（$2200）：主要由衰退性的宏观因素主导，特别是股市下跌，导致市场情绪逆转，价格回落至仅由当前网络活动所支撑的水平。

总之，花旗的这份报告为投资者提供了一个清晰的分析框架。它肯定了以太坊作为应用平台的价值，但也毫不避讳地指出了其在L2价值捕获上的核心短板。

短期来看，价格存在被市场情绪推高的风险。长期来看，以太坊能否兑现其“世界计算机”的承诺，关键在于它能否有效捕获L2生态繁荣的价值。