桥水基金创始人达利欧：捍卫货币价值

作者：Ray Dalio 桥水基金创始人 来源：X，@RayDalio 编译：Shaw 金色财经

特朗普和鲍威尔之间的争论，本质上是在争夺货币价值的控制权。如前所述，当债务和借贷过多时，传统的解决办法是压低实际利率并让货币贬值，这对债权人不利，对债务人有利。这就是特朗普所力推的，而鲍威尔则在极力反对。

这些争论很正常，但这一次的争论更为激烈。国家元首通常希望有更多的刺激措施来促进金融市场、商品和服务方面的支出，这会让民众感到高兴，直到通货膨胀严重到连他们也认为货币应该收紧为止，而优秀的央行行长则试图在过于宽松和过于紧缩之间找到平衡，通过观察各项指标来判断形势走向，从而“逆风而行”。因此，央行领导与那些希望取悦民众并连任的在任元首之间存在着天然的紧张关系。在正常时期，人们会认可并尊重这种权力的分离，但在极端情况下，这种权力的分离就会瓦解。

货币政策应如何制定？

各项指标表明应该采取什么措施？有市场指标、经济指标以及其他影响因素需要考量。

至于市场指标，它们清楚地表明，现在货币环境宽松，经济没有陷入危机，因为当股市上涨、货币贬值、信用利差收窄以及实际收益率较低时，这反映出资金流动性“宽松”。更具体地说：

• 过去一年，美国股市上涨14%，处于历史高位，多数估值指标显示市场偏贵。

• 同期，美元兑主要货币下跌5%，兑黄金下跌27%，兑比特币下跌45%。

• 信用利差处于历史低位附近，例如BAA评级公司债利差仅比美债高约1%。

• 10年期美国实际利率略高于2%，处于中性偏低区间。

从经济指标看，经济运行总体比较平衡，但略有放缓。

• 失业率维持在较低的4.1%，但呈缓慢上升趋势。

• 科技领域、尤其是AI相关投资与营收强劲增长，而市场情绪与房地产市场则较为疲弱。

• 全球经济整体表现偏弱。

目前的情况就是这样。展望未来，债务和贸易问题、政治以及地缘政治方面存在巨大的不确定性与风险，这些都具有通胀倾向，与此同时，技术进步巨大，具有通缩效应，且会加剧贫富差距。

捍卫货币价值并非易事，但至关重要

捍卫货币纪律，就像捍卫财政纪律一样，并不受欢迎，因为它实质上要求人们收紧开支。然而，实现平衡至关重要，因为一个人的债务是另一个人的资产；如果货币要成功发挥作用，它必须既能有效流通，也能保值。

货币价值会得到捍卫吗？从历史经验和当前形势来看，我认为很明显，在经典的货币疲软/通胀问题变得严重之前，货币价值不会得到捍卫——甚至可能即便问题严重了也未必会有所行动，因为这些问题带来的痛苦是巨大的。看看 1970 年至 1982 年的周期就是一个典型的例子。因此，即便将来某一天会收紧货币政策，可以几乎确定不会在短期内发生。

因此，在我看来，投资者仍应倾向于押注“弱货币”趋势——即美元走低、实际利率维持低位甚至进一步下降。