作者：Steven Ehrlich 来源：unchainedcrypto 翻译：善欧巴，金色财经

稳定币的出现，源于加密货币（尤其是比特币）无法维持价格稳定的缺陷。多年来，它们一直被各大公链视为“血液”，维系着区块链的运转。

但如今，稳定币已经获得了华盛顿的监管背书，而公链却没有。而且，它们似乎也不再满足于仅仅作为仍在寻找产品市场契合度的区块链的附属品。

稳定币区块链即将到来。两大巨头为何应该感到紧张？

随着 GENIUS 法案 的通过，稳定币将迎来新一轮爆发——而主要发行方如今的目标是运行自己的 Layer 1 公链，而不仅仅是依附在其他链上。如果他们成功，就意味着有人要被淘汰。

虽然在比特币诞生的 15 年前后，人们并未预设稳定币的存在，但事实证明，它们对整个行业而言是天赐之物。人们很快意识到，比特币以及以太坊、Solana、XRP 等其他资产，根本无法替代美元——因为它们的价格波动过于剧烈。

稳定币成为了完美的解决方案。它们运行在公有链的轨道上，却能维持与锚定资产（通常是美元）的价格平价。它们的市值从 2017 年不足 100 万美元，膨胀至今天的 2710 亿美元，跨越多条公链（主要是以太坊和 Tron），并成为现货交易、DeFi 市场以及支付的核心流动性引擎。目前规模最大的两种稳定币是 泰达币（USDT） 和 USD Coin（USDC），市值分别为 1648.5 亿美元 和 652.2 亿美元。

但这些发行方似乎已不再满足于“搭乘其他公链的轨道”。他们想成为驱动区块链支付的真正引擎。Tether 背后的团队已投资多条专注稳定币的区块链（Plasma 和 Stable），支付巨头 Stripe 也似乎在研发自己的区块链。而在周二，USDC 的主要发行方 Circle Financial（CRCL） 宣布了 Arc 计划——一条专为支付而生的自有 L1 公链。

受 2025 年 7 月《GENIUS 法案》 通过的推动，稳定币正处于即将爆发的前夜。眼下，稳定币总供应量为 2710 亿美元，只占 22.02 万亿美元 M2 货币供应量的约 1.2%。美国财政部长 Scott Bessent 表示，如果相关基础设施得以完善，到本世纪末，稳定币市值可能增长至 3.7 万亿美元。

Circle CEO Jeremy Allaire 直言不讳地指出，目前的区块链体系远不足以支撑现代化支付系统的需求：

“我们正处在稳定币被金融体系主流广泛接纳的关键转折点，各家公司正在竞相基于这一基础设施进行建设。但到目前为止，能够满足大型金融机构与企业最严苛需求的区块链基础设施，其实还根本不存在。”

不过，要想让 Arc 或其他类似的区块链成功，它们必须从现有玩家手中抢夺市场份额。接下来，我们将看看机会在哪里，以及谁可能首当其冲。

当今公链的短板

以太坊

无论选择哪条主流公链，都能发现其在稳定币和支付应用上存在可以改进之处。

以太坊是仅次于比特币的第二大区块链，市值高达 5637 亿美元，但它对于大规模支付场景来说依然过慢、过贵。根据 Token Terminal 数据，目前以太坊平均每笔交易费用为 1.05 美元。乍看之下，这似乎与银行卡网络的手续费相当，但需要注意几点，吞吐量有限，以太坊网络每秒只能处理约 20 笔交易。在高峰期，手续费可能剧烈波动。支付方式不友好，所有交易手续费必须用 ETH 支付，这要求用户必须额外持有一部分 ETH 储备，而其价格本身高度波动。

在 2021 年上半年，平均手续费接近 20 美元/笔，并在 5 月达到 50 美元以上。对于高频低额支付业务而言，这种波动性完全无法接受。

这并不意味着以太坊在支付中没有用武之地。相反，它很可能会聚焦在 高价值、低频率 的支付场景。正如 Grayscale Investments 研究主管 Zach Pandl 在今年 2 月接受采访时所说：“以太坊在总锁仓量和经济安全性方面仍然是领先的链，这使其成为机构金融的天然平台。”

Base

以太坊的问题早已为人所知，这也是为什么许多行业分析师将目光投向 二层网络（L2），例如 Base，希望它能结合“卡网络的速度与低成本”和“以太坊的经济安全性”。Coinbase 与 Circle 实际上是紧密的合作伙伴，并正致力于推动 USDC 在 Base 上的应用。

在 Base 上，交易费用通常只需几分钱。但包括 Base 在内的许多 L2 网络依然处于试验阶段。虽然该网络在开发者和市场关注度方面增长迅猛，但其 高度中心化 仍令人担忧——因为目前 Coinbase 是唯一的排序器运营方。在 L2 网络中，排序器的作用与 L1 验证者或矿工类似。

这种脆弱性在 8 月初暴露无遗。当时 Base 因排序器故障停摆 33 分钟。如果当时存在多个排序器可用，网络或许能像比特币或以太坊一样，即使主要矿工或质押者下线，仍能继续正常运行。

Tron

最后不得不提到 Tron（波场），这条市值 362 亿美元 的区块链由中国企业家孙宇晨创立。尽管以太坊在西方世界的关注度更高，但在 USDT 的托管规模 上，Tron 却是绝对主导，其上承载了 818.9 亿美元 的 USDT。

Tron 长期以来以“低成本公链”著称，这一点对新兴市场用户尤为重要。正如非洲加密交易所 YellowCard CEO Chris Maurice 在我今年 3 月为《福布斯》撰写的孙宇晨人物特写中所说：

“你要知道，这些国家是全球最敏感于成本的市场之一。在一些地方，人们可能会花上 8 个小时去省下几美元。那么 50 美元和几分钱之间的差别，就非常巨大了。”

但 Tron 实际上 并没有外界想象的那么便宜。它的平均交易费用为 1.70 美元，甚至高于以太坊。

更重要的是，Tron 在涉及 USDT 的交易时收取的费用要比转账原生代币 TRX 高出数十倍。发送一笔 TRX 的平均费用约为 0.39 美元，而发送一笔 USDT 的平均费用则高达 4.83 美元。

或许正因如此，Maurice 认为像 Arc 这样的“稳定链”可能成为 Tron 的潜在竞争对手：

“我认为这些玩家有充足的资本来推动他们的链和基础设施，他们的目标是控制支付轨道，而不仅仅是发行代币。这是一个非常聪明的战略，他们也有足够的资源去成功，这让他们对 Tron 构成了巨大威胁。”

Visa，这头蓝白巨鲸

考虑到现有公链在支付上的种种局限，新兴稳定链几乎必然会争夺市场份额——尽管它们在公开场合可能依旧保持“和气”。一位要求匿名的行业分析师指出：

“这些新公链毫无疑问正在与现有 L1 竞争。”

但它们真正的目标是现有的传统巨头，比如银行卡网络。

Circle CFO Jeremy Fox-Geen 在周二的财报电话会上表示：

“Visa 每年在 C2B（消费者到商户）和 B2B（企业间）支付轨道上处理的资金规模超过 10 万亿美元。”

上述分析师补充说，如果 Circle 能拿下 Visa 10% 的交易量，那将是极其庞大的市场机会。他还提到，摩根大通每天在资金流动和结算上的总额也“超过 10 万亿美元”。

Circle 似乎正在采取一种 合作与竞争并行的双重战略。一方面，公司允许客户使用 USDC 进行结算。根据公司报告，截至 2025 年 4 月 30 日，Circle 已完成 2.25 亿美元 的 USDC 结算交易。

不过，对 Visa 的总体规模而言，这笔数字只是 九牛一毛。对 Circle 的营收影响也有限，因为其营收结构严重依赖于 储备收益。在第二季度，Circle 来自 USDC 抵押资产（投资于现金类工具）的储备收益为 6.34 亿美元，而来自订阅与服务业务（包括处理 USDC 交易和跨链转账的手续费）仅有 2400 万美元。

展望未来，Circle 希望这两部分收入能够达到平衡。这一点可能愈发关键，因为特朗普总统计划在未来 替换美联储主席 Jerome Powell，并可能推动 300 个基点的联邦基金利率下调。Circle 二季度的储备收益率为 4.1%，若利率下行，该模式可能受到冲击。

因此，Circle 显然决定 押注 Arc ——一条专为支付而生的基础层区块链。

Allaire 表示：金融机构和监管方期待确定性的终局性结算，Arc 将通过 Circle 审核的专业验证者和全新共识机制实现这一点。Arc 还将提供可配置的隐私控制，包括可选的保密转账功能，这对现实世界的商业和金融应用至关重要，同时也支持监管合规。最重要的是，用户在 Arc 上 无需使用波动性的 L1 代币来支付交易费用。