作者：Jonny Fry，来源：Digital Bytes，编译：Shaw 金色财经

近期的通胀冲击，尤其是疫情之后的冲击，暴露了央行策略的不足。据《金融时报》报道，英国央行前行长默文·金批评美联储和英国央行对通胀动态判断失误，过度参与预期管理，同时忽视了基础货币理论。货币政策的政治化在土耳其和阿根廷表现得最为明显，这进一步加剧了不稳定，并削弱了全球央行的信誉。过去十年，央行因持续的通胀、非常规货币政策以及未能预见或缓解危机而面临越来越多的批评。确实，有人认为央行的信誉因配合财政政策、沟通不透明以及过度依赖资产购买而受损，这些做法助长了资产泡沫和不平等。央行常常陷入两难境地。例如，正如 ainvest.com 最近所写：“美联储不愿降息看似是对抗通胀的谨慎之举，但此举却有可能造成其极力想要避免的通缩状况。”

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在过去的15年里，各国央行从一项非常规政策转向另一项非常规政策，其中包括：

· 2008年后的量化宽松政策和零利率——旨在稳定市场，但却助长了资产泡沫、扩大了不平等并加剧了道德风险。

· 对新冠疫情的应对——紧急流动性和财政货币政策的协调模糊了央行与财政部之间的界限。虽然这避免了经济崩溃，但却加剧了不可持续的债务。

· 通胀冲击（2021-2023年）——在经历了多年的低通胀之后，各国央行官员误读了疫情后的供应冲击，最初将其视为“暂时性”冲击而不予以重视。延迟的紧缩政策损害了央行信誉，并引发了大幅加息，令主权和私人资产负债表都承受着巨大压力。

批评人士认为，各国央行官员采取的是被动应对而非主动谋划的策略——在过度宽松和突然收紧之间摇摆不定。与此同时，许多国家的债务水平似乎呈螺旋式上升，这使得用于支付利息的资金需求不断增加，更不用说偿还借款了。各国央行似乎并没有积极采用新工具来应对日益增长的数字经济带来的挑战，反而是对区块链驱动的技术工具持谨慎态度。在2025年辛特拉央行行长论坛上，官员们对稳定币侵蚀货币主权、损害机构独立性表示了日益强烈的担忧。

与此同时，被称为“央行的央行”的国际清算银行（BIS）警告称，稳定币可能会破坏货币体系的稳定，从而削弱透明度并加剧新兴市场的资本外逃。麦肯锡在最近一份关于稳定币的分析报告中指出，“稳定币能够几乎立即清算优质资金并完成结算付款，但在发起交易之前，需要验证现有资金并确认发送方和接收方实体。借助数字合规流程和智能合约，这些支付可以自动检查反洗钱（AML）和KYC问题，并通过链上分析服务和自动执行指令筛查受制裁实体。”讽刺的是，国际清算银行和其他央行行长认为，稳定币无法满足货币的单一性，缺乏央行的“支持”和系统性信任。考虑到“大约97%的货币是由商业银行以贷款形式创造的”，这些论点似乎很奇怪。考虑到97%的货币都是银行开给客户的欠条，许多国家通过部分准备金银行制度创造货币——在这种体系下，银行只持有储户存款的一小部分（即部分）作为准备金。也就是说，当你把钱存入银行时，它就不再是你的钱，你变成了债权人——实际上，你现在是把钱借给了银行。因此，货币的单一性开始瓦解，因为你口袋里的现金本质上是一种资产（没有其他债权），而把钱存入银行只是银行承诺你需要时可以提取。

因此，为了维护对银行系统的信心，银行本身也要受到监管，资本充足率也要受控制。而且在许多司法管辖区，政府还出台了存款保护/保险计划，一旦银行倒闭，储户就可以收回一定数额的现金。在英国，存款人保护计划被称为金融服务补偿计划 (FSCS)，个人最高可获得85,000 英镑的补偿。在欧盟，有欧盟存款人保护计划，受存款保障计划指令(DGSD) 管辖，储户的前10万欧元受到保护。而在美国，如果你将储蓄存入银行，美国存款人保护计划由联邦存款保险公司 (FDIC) 管理，最高可获赔25万美元。

然而，如果你拥有数字货币解决方案，例如央行数字货币（CDBC）或某些稳定币，那么你的全部资金要么由央行担保和支持，要么是短期政府债券。本质上，此类数字货币解决方案的持有者并非信任商业银行，而是依赖于国家，例如美元依赖美国，英镑依赖英国，欧元依赖欧盟等等。因此，某些数字货币方案的交易对手风险较低，也就是说，你的资金可以说比存入银行更安全。因此，国际清算银行关于数字货币在很多情况下比央行货币风险更高的声明是错误的！但为什么央行官员如此担心呢？《大西洋理事会》（Atlantic Council）认为：“基于美元的稳定币在全球范围内的使用日益增多，这让主要央行感到担忧。他们担心基于美元的稳定币使用量增加会引发货币替代效应，并推动数字美元化。例如，欧洲央行断言，数字欧元对于“增强欧洲主权”至关重要，以确保货币政策的有效传导，减少对美国支付平台的依赖，并保持欧元的法定货币地位。换句话说，欧洲央行越来越认为自己在与由美元作支撑的私人发行的稳定币展开竞争。”

当然，央行不会被取代——但它们的角色可能正在被重新定义；它们仍然控制着基础货币，充当最后贷款人，并设定政策利率。然而，稳定币正在削弱它们对支付系统和储备需求方面的垄断地位。那么，这是否意味着稳定币应该越来越多地应用于跨境贸易（国际货币基金组织估计其价值为1万亿美元），然后央行可以演变成监管私人货币体系的监督者，而不仅仅是发行者？权力动态从控制货币供应量转变为监管数字货币架构的规则，但央行行长仍然拥有控制权。矛盾的是，由区块链驱动的货币智能合约和实时人工智能驱动的监管监督为央行提供了强大的新工具。探索代币化央行储备、自动利息支付和可编程流动性的项目正在进行中。国际清算银行的“下一代货币体系”概念设想了一个央行货币、商业银行存款甚至代币化资产都在一个共享的可编程账本中运作的世界。这种结构有望实现货币政策的实时执行、自动结算和流动性供应的弹性，从而使各国央行能够更有效地管理和监督我们日益数字化的经济。