作者：张烽

近年来，一场名为“币股联动”的金融革命正在全球资本市场悄然上演，正从金融创新演变为上市公司价值增长的核心战略。

从美国软件公司MicroStrategy大规模购入比特币，到香港博雅互动转型Web3领域配置加密资产，越来越多的上市公司将数字货币纳入其资产负债表。这种加密货币与股票市场的联动操作，不再只是个别企业的冒险尝试，而正成为传统上市公司与加密世界“双向奔赴”的重要桥梁。

一、什么是币股联动？

币股联动（Crypto-Equity Linkage），简单来说就是加密货币与股票市场的联动操作。比如上市公司通过公开市场购买比特币、以太坊等加密资产，使这些数字资产成为公司核心储备资产，进而公司股价与加密资产价格形成联动效应。这一模式被称为“数字资产财库”（Digital Asset Treasury，DAT）。DAT公司与传统仅持有少量加密货币的企业有本质区别——数字资产积累是其核心及首要业务功能，企业价值、战略方向和市场叙事都围绕其持有的数字资产展开。

除数字资产财库（DAT）之外，币股联动已形成多种模式：上市公司用自有或募集资金直接买币；加密项目通过收购空壳公司实现“借壳上市”；公司切入加密相关业务如挖矿、稳定币、RWA等。当然也存在一些无实质业务的纯概念炒作。

二、时代背景与驱动力量

一方面，全球加密市场正经历从“野蛮生长”到“合规化、主流化”的转型巨变。早期加密项目依赖的“去中心化基金会”模式在现实商业中显露局限性：基金会的非盈利属性与创业团队的盈利需求存在天然冲突，DAO的决策效率难以匹配商业市场的快节奏。

而另一方面，全球监管环境日益明朗。香港建立了清晰的虚拟资产交易平台许可制度，并批准了现货比特币和以太坊ETF上市；美国《GENIUS法案》确立了稳定币储备要求；欧盟MiCA法案推动行业集中化。

机构资金的大量涌入重塑了市场定价机制。贝莱德、富达等资管巨头通过现货ETF吸纳数十亿美元资金，将加密资产纳入长期资产配置。上市公司集体持有的数字资产总价值已超过1000亿美元，占比特币流通供应量的4%。

宏观经济环境下，通胀压力和货币贬值风险促使企业寻求价值储存新方式。将比特币等供应量有限的数字资产视为“数字黄金”，用以对冲法定货币的通胀风险和宏观经济的不确定性，成为最原始的驱动力。

三、对上市公司的价值

对于上市公司而言，币股联动战略提供了全新的价值增长路径。最直接的是财务收益，比如MicroStrategy（现已经改名Strategy）自2020年8月开始购买比特币作为主要储备资产，其股价暴涨约30倍，市值接近1000亿美元，远超比特币同期涨幅。

这种战略还能创造融资优势。MicroStrategy设计了一个“金融飞轮”模型：持有比特币→产生股价溢价→利用溢价融资→购入更多比特币→强化叙事与溢价。通过这个循环，公司利用被高估的股价，发行极低利率的可转换债券或进行市场化股票发行来筹集资金。

对于寻求业务转型的企业，币股联动是向Web3领域布局的重要举措。港股上市公司博雅互动原本是一家棋牌游戏开发商，2023年宣布战略转型Web3，目标是成为“领先的Web3项目公司”。2025年9月16日博雅互动发布公告，公司于15日至16日期间，在公开市场上以总对价2.19亿港元购买了245枚比特币。

该公司利用游戏业务产生的现金流配置比特币，2025年还增发5亿港元进一步扩大加密资产储备。转型后，公司交易量增长50-100倍，市值提升约13倍。

四、对投资者的价值

币股联动为投资者提供了受监管的便捷投资渠道。许多机构投资者如养老基金、家族办公室，因合规、托管或投资授权限制而无法直接购买加密货币，DAT公司为他们提供了一个合规的投资渠道。

这种模式还提供了杠杆化投资机会。币股概念相当于加了杠杆的Crypto，涨跌幅都被放大。投资者不仅能享受币价上涨带来的收益，还能获得股票市场的溢价红利。MicroStrategy的股价涨幅就远超比特币本身涨幅。

投资者同时能够参与多元化加密生态。随着DAT模式发展，从最初的比特币扩展到以太坊、Solana、BNB等多种数字资产。以太坊作为一种可产生收益的资产，通过质押能让公司获得资本增值和稳定的区块奖励。

五、对生态系统的积极影响

币股联动推动了加密行业合规化进程。借壳上市意味着加密项目获得一个被监管认可的“壳”，在法律结构上完成对传统市场的对接。从“灰色产业身份”转为“上市公司董事长”，是许多项目方“上岸”的机会，也是迈向合规的第一步。

这种模式也促进了资本流动和市场效率。DAT模式连接传统股权市场与加密资产市场的流动性，打通了两个市场之间的资金流动渠道。传统资本市场的融资和资本运作能力，远优于加密原生市场，为加密项目提供了更强大的资金支持。

币股联动还加速了现实世界资产（RWA）代币化进程。RWA是连接传统商业与Web3的关键方向，包括将股票、基金、债券等传统金融资产通过区块链技术“封装”成代币。

DAT公司在合规运营、数字资产安全托管以及资本市场运作方面积累的丰富经验，使它们处于成为这个新兴市场主要载体的绝佳位置。

六、挑战与风险

币股联动战略也存在诸多风险和挑战。首先是市值陷阱——很多投资者不了解股票的市值计算方式。币股联动的公司往往频繁增发股本，导致市值被严重低估。

其次是缺乏业绩支撑——绝大多数币股概念公司没有稳定的主营收入，股价高度依赖情绪与炒作。MicroStrategy的营收只有1.5亿美元，而市值相同的星巴克营收则超过75亿美元。这种“无营收”的市值膨胀，存在巨大风险。

此外还有高杠杆波动风险——币股概念相当于加了杠杆的Crypto，涨跌幅都被放大，一旦情绪退潮，极易“双杀”（币价跌、股价也跌）。日本Metaplanet的股价在宣布转型“囤币”公司后一度暴涨4倍，但随后又下跌超过50%。

监管风险也不容忽视——创新总是跑在监管前面，等出现系统性风险后，监管才会介入。一旦比特币开始下行，这些“囤币”公司将面临巨大挑战。

据有研究表明，2025年中，全球DAT公司集体持有的数字资产总价值已超过1000亿美元，其中比特币财库占据主导地位，总额超930亿美元。这种趋势正在加速扩散：美国有142家上市公司披露持有比特币等加密货币，半年内新增近100家。香港、日本等亚洲市场也迅速崛起，成为DAT模式的新热土。

币股联动已超越单纯的金融实验，发展成为连接传统股权、Web3与RWA代币化的重要战略工具。它既为上市公司提供了价值增长的新引擎，也为投资者开启了参与加密经济的新通道，同时为整个数字生态系统的合规化与主流化奠定了坚实基础。